Нефть, санкции, windfall tax: update по последним событиям

За последние пару дней уже набралось достаточно инфы, чтобы написать отдельный пост до еженедельного. А то до выходных подвезут ещё новостей😅.

Нефть: блокада есть, но эффект пока меньше, чем обещали

Формально все ожидали, что нефть улетит на сообщении о блокаде Ормуза со стороны США (Иран не пропускает «недружественные» танкеры, а США иранские = движение парализовано). Но при этом к настоящему моменту Brent торгуется уже по $92-94, то есть ниже, чем было до объявления блокады.

И хотя до конца не понятно, действительно ли трафик танкеров полностью остановился (точно отслеживать их сложно из-за сочетания глушения сигналов и спуфинга (подмены), когда автоматические сигналы о местоположении отключаются или фальсифицируются), главным стало то, что поведение Ирана пока не похоже на подготовку грозного ответа. По крайней мере кроме риторики мы пока ничего не видели. И даже наоборот, СМИ говорят про подготовку 2-ого раунда переговоров.

IEA предупреждает, что конфликт может впервые со времён пандемии дать отрицательный рост (нам к таким формулировкам уже не привыкать) мирового спроса на нефть. Разброс официальных прогнозов большой, но пока точно понятно, что на уровни начала года нефть в 2026 не уйдет.

Санкции на российскую нефть: молча возобновили

Это как-то многие пропустили на фоне истерики с Ормузом, но та месячная «форточка», которую США дали для российской нефти, закончилась. То есть лицензию на снятие санкций не продлили.

Это значит, что администрация Трампа похоже сознательно сохраняет санкционный рычаг на Россию. Тезис «санкционное давление слабеет в преддверии сделки по Украине» пока не реализовался. США одновременно сжимают и Иран, и Россию, и, видимо, готовы принять высокую цену нефти как плату за сохранение обоих рычагов.

На практике это означает, что теневой флот возвращается в полное санкционное поле и вновь появляется риск расширения дисконта Urals к Brent.

Тем не менее ценник всё ещё настолько высокий, что позволяет перекрыть всё, включая выпадающие объемы из-за ударов по портам.

Стоимость морского экспорта нефти из РФ (млрд USD): оранжевым — среднее четырехнедельное значение, белым — недельное. Источник: Bloomberg

Windfall tax: не «откладывается», а подготавливается

Вчера из правительства прозвучали фразы «особой спешки нет», «бюджетный цикл осенью», «изучаем декларации за 2025 год», «законопроект внесём осенью». В СМИ это пересказали как «налог отложили».

Но по факту это не откладывание, а планирование. Любые налоговые законопроекты, привязанные к трёхлетке, вносятся осенью.

1. Есть прямое указание Путина проработать windfall tax за 2025 год по ставке 20%. Для сравнения: прошлый windfall tax 2023 года был 10% (с льготой до 5% при досрочной уплате).
2. Минфин анализирует декларации за 2025 год, чтобы понять, есть ли база для формулы «прибыль 2025 против средней 2018-2019». Тут есть нюанс: в 2025 цены на нефть были низкими, и у нефтяников сверхприбыли по этой формуле может не быть вообще.
3. Сазанов аккуратно упомянул «альтернативные механизмы» и «оптимизацию расходов». Политически это нормально — оставить себе опции. Но читается имхо это так: если базы по формуле не найдём, будем искать другие способы.

Главный вопрос даже не в том, будет ли осенью windfall tax. Главный вопрос — за какой период будут брать базу. Если строго по действующей формуле (2025 vs 2018–2019) — нефтянка отделается лёгко, потому что в 2025 сверхприбыли нет. Если же к осени формулу расширят и захватят 2026 — где Q2 благодаря иранской премии даст реальные сверхдоходы — это ударит именно по нефтяным компаниям.

Именно в этом месте три сюжета сходятся в один. Получается парадокс: чем дольше держится иранская премия, тем больше сверхдоходов формируется у нефтяников в 2026 году, и тем выше вероятность, что Минфин осенью придёт именно за этими деньгами. То есть бычий фактор для цены нефти одновременно работает как медвежий фактор для акций нефтяников — с лагом в полгода.