Нефть Brent / Urals
Неделю назад писал, что неделя будет буйной — так и случилось😅. Аккурат за пару часов до истечения дедлайна Трампа стороны договорились о прекращении огня на 2 недели. Подробнее было в посте. В итоге нефть закрыла пятницу падением чуть более чем на 10% — «худшая» неделя за 9 месяцев.
Переговоры в Исламабаде на данный момент закончились ничем: Вэнс заявил, что США оставили «final and best offer», и улетел в Вашингтон. Иранская сторона формально из процесса не вышла, мол, технические эксперты продолжают обсуждение, но красные линии у обеих сторон структурные. Иран требует контроль над Ормузом и сохранение запасов обогащённого урана. США не готовы дать ему ни того ни другого. За девять дней до истечения перемирия (~21 апреля) сблизить такие позиции имхо невозможно.
Сейчас любой реалистичный сценарий по Ормузу скорее — либо длительный, либо взрывной. Распределение вероятностей я бы расставил примерно как 40/45/15 (срыв / затягивание без сделки / мир, сделка). До прошлой недели ощущения были скорее 40/40/20.
Что касается нашей истории, то СМИ инсайдят, что в апреле погрузки российской нефти выросли, несмотря на атаки БПЛА. Но это всё лирика, а главным тестом станут нефтегазовые доходы за апрель. И хотя Рейтерс пишет про 700 млрд рублей доходов, мне кажется, что цифра должна быть куда больше, т.к. только за март получили 617 млрд. В марте Urals в среднем уходил по $77, тогда как в начале апреля цена уже была по $110+. Так что ждем 1 трлн рублей НГД за апрель.
USDRUB / CNYRUB
Рубль укреплялся всю неделю и общее движение к доллару составило около 3%. Похоже, что участники рынка (может в том числе и экспортеры), работают на опережение, ожидая волны валюты с дорогой нефти, которая должна начать заходить уже вот-вот, учитывая лаг 1,5-2 месяца. Ставки RUSFAR CNY также упали до 0,9%, валютных свопов ЦБ не дает, — проблема с юаневой ликвидностью полностью ушла.
Таким образом, неопределенность первой половины апреля исчерпывается, — дальше сильному рублю пока ничего не противостоит. И, если укрепление будет развиваться и дальше, а это возможно, то Минфин может заговорить о возврате бюджетного правила раньше 1 июля, потому что иначе ненефтяная экспортная экономика будет схлопываться ударными темпами. А вот под летние отпуска набрать валюты конечно можно удачно.
ОФЗ / Ставка
До заседания 24 апреля осталось меньше двух недель, и картина для ЦБ собирается противоречивая. С одной стороны — устойчивая внутренняя дезинфляция в моменте: фактическая инфляция идёт лучше прогноза, оба PMI ниже 50, экономика замедляется быстро. Дополнительно импортную инфляцию гасит крепкий рубль.
С другой — бюджетные расходы за Q1 +17% г/г, инфляционные ожидания застряли на повышенном уровне уже год, а геополитический фон после Исламабада точно не помогает глобальной инфляции. Сбер, по сообщениям, повысил прогноз и по ставке, и по инфляции на конец 2026 — это симптом того, что рыночный консенсус смещается в сторону более аккуратного и медленного снижения ставки.
Базовый сценарий — снижение на 50 б.п. до 14,5% с умеренно мягким сигналом. Распределение, как я его сейчас вижу, ближе к 15/65/10/10 для (-100 / -50 / -25 / пауза). Это оптимистичнее, чем я это видел чуть больше недели назад (данные PMI показали, что ситуация в экономике стремительно ухудшается). Плюс барбер, к которому хожу, недавно сказал, что многие клиенты начали жаловаться на финансовые проблемы (это впервые за несколько лет, сколько стригусь у него). Сценарий -100 жив, но требует, чтобы данные по инфляционным ожиданиям за апрель упали, и чтобы недельная инфляция, как минимум, не росла. Пауза — обратный сценарий: ускорение инфляции + жёсткие ожидания + геополитика.
Индекс Мосбиржи
Съезжание вниз продолжается. Мало того, что крепкий рубль давит на экспортеров, так ещё и власти обсуждают 20%-й windfall tax со «сверхприбыли» 2025 года. Вообще, кмк странная инициатива в текущей нефтяной конъюнктуре, потому что раз из-за больших ожидаемых НГД сразу забыли про секвестр бюджета и заморозили операции по бюджетному правилу, то стричь бизнес сейчас как-будто без надобности. Поэтому у меня сомнения по поводу доведения этой инициативы до реализации.
В целом, несмотря на давление на акции со всех сторон, у меня слегка улучшилось view на широкий рынок, а вернее даже на нефтяной сектор. EIA ожидает, что даже при завершении конфликта на БВ в апреле, судоходство в Ормузе полностью не нормализуется до конца 2026, и что Brent стабильно опустится ниже $90 только в 4 квартале. И я сомневаюсь, что Минфин сохранит ультракрепкий рубль до конца года. Поэтому нефтяники во 2 полугодии как-будто могут оказаться в очень хорошем положении. Осталось выбрать наиболее защищенную компанию от украинских ударов по портам, чем и займусь в ближайшее время.
По банкам тезис чуть ослаб, как писал в обзоре отчета Сбера, — стоимость риска подает возможные ранние сигналы проблем. Поэтому здесь фокус по risk/reward смещается к ОФЗ. Посмотрим, как банки будут отчитываться во 2 квартале.
Комментарии доступны после входа в аккаунт.