ЦБ снизил ставку до 15%

ЦБ снова снизил ключевую ставку на 0,5%, до 15%. Само решение стало возможным, потому что февраль подтвердил, что январский всплеск инфляции после повышения НДС, акцизов и других сборов был действительно разовым. Но главный сигнал заседания, на мой взгляд, не в самом снижении, а в том, что ЦБ ощутимо повысил значимость двух вещей: внешних условий и будущих параметров бюджета. Короче говоря, цикл смягчения продолжается, но дальше всё уже не так прямолинейно.

Основные тезисы

1. ЦБ беспокоит, что инфляционные ожидания не спадают. Ставки по депозитам должны быть выше ожиданий, чтобы сдерживать потребление.
2. Нефть и Ближний Восток в краткосроке играет в плюс, но в долгосроке может обернуться негативом через более высокую мировую инфляцию.
3. Курс рубля пока в рэнже и не беспокоит ЦБ.
4. Лаг между ценой нефтерубля и отражением на курсе валюты 1,5-2 месяца, поэтому сейчас отыгрываются цены ещё до начала событий на Ближнем Востоке.
5. Бюджетная политика будет значимо влиять на решения ЦБ: ужесточение бюджетного правила должно обязательно сопровождаться сокращением расходов.
6. На столе было 3 варианта решения: сохранить ставку, cut на 0,5% и cut на 1%.
7. Ближний Восток оценивается, как крупный фактор неопределенности.
8. Лимиты по свопам с юанями подниматься не будут (5 млрд). Будут ждать, пока рынок самоурегулируется.

Что это значит на практике

Для меня мартовское заседание это скорее просто продолжение уже начатой линии. Но дальше регулятор уже не готов действовать на автопилоте, как они сами говорят.

Если говорить по-простому, то реакционная функция ЦБ сейчас выглядит примерно так:
внутри экономики стало спокойнее: спрос охлаждается, февраль по инфляции получился нормальным, устойчивое ценовое давление не ушло вверх;
снаружи экономики стало нервнее: мировая конъюнктура, логистика, нефть и бюджет могут в любой момент снова испортить картину.
Это уже моя интерпретация из официальных формулировок ЦБ. Её хорошо подтверждает и отличие от февральского заседания: месяц назад основной акцент был на том, что после разовых январских факторов инфляция должна возобновить снижение; теперь к этому добавились внешние условия и бюджет как отдельные ограничители для траектории ставки.

Отсюда и главный практичный вывод по рынкам: сигнал стал жестче.
ЦБ фактически перенес ключевую развилку на 24 апреля, когда обновит среднесрочный прогноз и сможет встроить в него внешний шок и бюджетные решения.

Банк России сейчас борется не столько с headline inflation как таковой, сколько за закрепление дезинфляции в условиях, когда внутренний спрос уже остывает, но внешний и фискальный режим могут заново разогреть ожидания. Ключевая переменная для него сейчас это пространство для дальнейшего смягчения, которое определяется тремя вещами: устойчивостью базовой дезинфляции, траекторией ожиданий и тем, окажется ли бюджет реально дезинфляционным.

Последствия для рынков

Россия остается в режиме ограничивающей ДКП с уклоном в сторону смягчения. Для fixed income это пока больше история про кратко-среднесрочную дюрацию, чем про ставку на длинный конец. Для валюты важно не переоценивать саму ставку ЦБ: ближайшие недели рубль, вероятно, сильнее зависит от нефти, бюджета и внешнего фона. Для акций март — это поддержка, но не достаточный катализатор для широкой переоценки; по-настоящему важнее 24 апреля, когда ЦБ обновит траекторию.

Итог

Позиция ЦБ = осторожное смягчение / hawkish cut: смягчение продолжается, но дальнейшие шаги теперь жестко условны по дезинфляции, ожиданиям, внешнему шоку и бюджету.

Таким образом, на данный момент, на следующем заседании я примерно равновероятно жду как снижения на 0,5%, так и сохранения ставки.